- 研究员报告
所属机构：华泰证券研究员名称：詹炜
报告标题：烟台氨纶(002254)投资差别化氨纶
舒适性氨纶是一个差别化产品，该产品与人体皮肤有很好的亲和性与触觉舒适性，主要用途为内衣、运动服、滑雪装等。国外的类似产品为杜邦的LYCRA SOFT、旭化成的ROICA HS、晓星的CREORA SS、我国在这一领域还是空白。我们差别化氨纶年需求量约在10 万吨，而国内产能只有3 万吨。该项目毛利率可达到30%以上，2011 年将成为公司新的利润增长点。建议投资者给予关注。
报告标题：黑牡丹(600510)拟定向增发3亿股
1、 常州北部新城一级开发项目该项目为常州北部新城高铁片区总面积约17.6 平方公里的土地一级开发，土地开发的内容主要是征地、拆迁、安置、配套工程建设等。项目总投资约55 亿，募投资金约投入30 亿元。
公司的收益来源包括合理的工程利润、土地出让的收益分成(前三年收益全额返还，其后收益5/5 分成)。
2、 万顷良田建设通过对田、水、路、林、村的综合整治，建设大面积连片农田，实现农地集中、居住集聚、用地集约、效益集显。公司的收益来源包括合理的工程利润、将集约的土地用于一级开发与出让。
报告标题：西南证券(600369)区域发展空间大有可为的地方性券商
公司营业收入和营业利润的一半以上于重庆地区，地域特色鲜明，但公司在重庆市垄断优势并不特别突出，虽然压低了公司目前的佣金率水平，但降低了未来佣金率下滑的空间；作为重庆市唯一一家本地券商和唯一一家上市金融企业，公司发展倍受重庆市政府关注，未来区域内经纪业务和投行业务发展潜力很大。
公司再融资在业内具有较强实力，前3 季度再融资项目数量与国信证券并列行业第二，证券承销业务的优异表现，使得公司承销业务收入贡献率超过了10%，成为仅次于经纪业务和自营业务的第三大业务收入来源，且是上市券商中承销业务收入贡献度最高的券商。
公司09 年前3 季度自营业务表现优异，实际程度远超利润表所能反映，公司通过参与苏宁环球和京东方A 增发积累了大量的浮盈(其中苏宁环球将于11 月26 日解禁)，近两三年自营业绩有坚实保障。
公司限售股解禁压力主要在2012 年年初和2013 年年初，分别有占总股本比例51.03%和35.75%的限售股解禁，公司短期内并无限售股解禁之忧，具有明显的小盘券商股特点。
估计西南证券2009-2010 年每股收益分别为0.50 元、0.55 元。公司2009 年11 月20 日收盘价为18.27 元，2010 年动态市盈率为33.22倍，估值水平稍高于行业平均估值水平，但考虑到公司相比其他多数上市券商业绩增长趋势更加明确、业绩提升潜力较大，且实际流通盘更小，上调公司评级至“推荐”，6 个月目标价为21.83 元。
报告标题：中信证券(600030)业绩表现优异，但隐忧仍在
投资要点：
公司 09 年前3 个季度实现营业收入152.22 亿元，同比增加了9.50%；归属上市公司股东的净利润62.91 亿元，同比增加了6.66%；前3 个季度实现基本每股收益0.95 元，前3 季度业绩与我们预期水平基本相符。
公司 152.22 亿元的营业收入中，来自经纪业务的收入为82.94 亿元，占比为54.49%；来自承销业务收入为10.38 亿元，占比为6.82%；来自自营业务收入为24.51 亿元，占比为16.10%；来自资产管理业务收入为22.02 亿元，占比为14.47%，公司业务多元化布局仍是券商中表现最好的。
公司证券承销业务在 3 季度恢复较快，中报证券承销业务净收入较去年同期下降了36.86%，到3 季报，这一同比数据变成下降了16.81%，同比下滑幅度大幅收窄；IPO 重启和股票融资规模大幅回暖，使得公司股票承销业务逐步恢复，基本无忧。
创业板的推出使得公司直投业务开始贡献利润，但短期影响甚微。
预计公司 09-10 年每股收益分别为0.51 元和0.65 元，按照2009 年25 倍PE，给出公司三个月内目标价32.75 元，公司最新收盘价为27.03元，估值较低，上调公司至“推荐”评级。
公司估值虽然处于行业底部，但考虑到对控股子公司中信建投控股权存在一定的不确定性，和中信建投经纪业务对公司业绩的重要贡献度，建议投资者短期不宜大幅建仓，规避事件性风险。
报告标题：长江证券(000783)承销业务业绩不佳，但整体表现尚可
投资要点：
公司 09 年前3 个季度实现营业收入20.32 亿元，同比增长了23.19%；归属上市公司股东的净利润9.22 亿元，同比增长了35.45%；前3 个季度实现基本每股收益0.55 元，3 季度市场股基日均成交额环比大幅提升，使得公司前3 季度业绩略高于我们的预期水平。
公司 20.32 亿元的营业收入中，来自经纪业务的收入为14.46 亿元，占比为71.18%；来自承销业务收入为0.93 亿元，占比为4.59%；来自自营业务收入为3.22 亿元，占比为15.87%，来自三大传统业务收入占比超过九成，且主要为经纪业务和自营业务。
公司 09 年前3 个季度证券承销业务净收入0.93 亿元，低于我们预期水平，特别是在第3 季度IPO 重启后，市场股票融资额水平季度环比大幅提升的情况下，公司仅实现证券承销业务净收入105 万元，为现有公布3 季报上市券商中最差水平，导致证券承销业务对营业收入贡献度较低。
公司 09 年自营业务资产配置占净资产比例由08 年底的89.74%进一步上升至111.85%，提升幅度较显著，但公司自营资产主要配置在固定收益类金融资产上，自营风险基本可控。
预计公司 09-10 年每股收益分别为0.75 元和0.82 元，按照2009 年27 倍PE，给出公司三个月内目标价20.25 元，公司最新收盘价为18.75元，估值偏低，上调公司至“推荐”评级。
