- 研究员报告
所属机构：招商证券研究员名称：赵春
报告标题：厦门钨业(600549)业绩低谷已现，高速增长可期
8 月29 日，公司公布09 年半年报，实现营业收入10.9 亿元，同比减少48.5%；归属母公司净利润1392 万元，同比减少81.5%。每股收益0.02 元。
中报业绩符合预期：剔除房地产业务，公司业绩为0.04 元，同比下滑70%，业绩下滑的主要原因是主业受需求下滑影响较严重。
钨业务下半年复苏：钨下游需求主要为机械加工行业，主要市场为国际市场，国际机械行业目前虽然开工率仍在50%以下，但复苏迹象明显，我们看好机械行业未来的复苏趋势。
能源新材料业务蓄势待发：公司是国内能源新材料行业的龙头，目前5000 吨贮氢合金粉产能基本已经建成，虽然短期内受行业需求不足和设备调试导致的产能利用率不足的影响，产品毛利率有所下滑，但随着需求爆发增长的逐步临近和公司设备调试的逐步完善，该业务发展值得期待。
下半年房地产业务大幅结算：公司目前的预收账款高达29 亿，主要是房地产的预收未结算款，下半年公司房地产业务步入结算期，预期公司权益比重为60%的成都项目结算7 亿元左右，贡献业绩0.10 元。权益比重为36%的厦门项目结算17 亿元左右，贡献业绩为0.18 元。
稀土业务预期下半年扭亏。长汀金龙稀土2500 吨稀土金属生产线已于2 月开始生产，上半年受售价和销量较低影响亏损1447 万元，预期下半年扭亏。
政策基本面积极向好：从产业振兴规划调高钨深加工产品硬质合金出口退税率到17%以及近期调低钨初级产品出口关税从10%至5%中可以看出政策对钨加工产业的支持，此将同比增加公司0.10 元左右的业绩。
预期09-11 年EPS 分别为0.48 元、0.63 元和0.78 元：其中地产业务分别贡献0.28 元、0.20 元和0.20 元。
维持“强烈推荐”投资评级：公司目前的基本面非常健康，各项业务逐步走出培育期，业绩蓄势待发，我们深信公司的核心竞争力，维持公司强烈推荐的投资评级。我们以分业务对公司进行估值，给予钨业务10 年业绩25 倍市盈率水平，能源新材料2 倍PB 水平，房地产15 倍市盈率水平，调高公司目标价为18 元。对应09-11 年的PE 分别为37 倍、28 倍和23 倍。
报告标题：江西铜业(600362)看好铜价趋势、首选江西铜业
业绩略超预期：上半年公司生产阴极铜37 万吨，其中自产精矿含铜8.1 万吨，同比增长1.3%；生产黄金10 吨，同比增长39.0%，白银239 吨，同比增长20%，硫酸110 万吨，同比增长36.65%。上半年非经营性收益主要来自于非有效套期保值的公允价值变动，收益达3.4 亿元。
铜仍是我们最看好的有色子行业：铜是基本面最好，货币属性最强、垄断程度最高的基本金属品种，我们预期铜资源在供给受限约束下，在中国、印度强大的需求增速和西方国家的需求持续复苏拉动下，到2011 年全球铜资源出现供不应求；同时作为货币属性最强的基本金属，将较大受益于通胀和美元贬值，此外，全球铜资源垄断程度也处于不断提升中。
公司自产铜精矿产量增长空间可观：近期德兴铜矿13 万吨扩产、永平铜矿露天转地下开采项目、城门山二期扩建、银山5000 吨/日扩产项目及东同矿业Ⅴ号矿体深部开采项目等项目将为公司增加6-8 万吨的自产铜精矿；中长期阿富汗艾娜克铜矿项目及北方秘鲁铜业公司等海外资源项目的建设也将为公司带来非常客观的产量增速；此外，公司一直在国内外寻找、洽谈合适项目，致力于提高公司资源储备。
资源估值优势明显：截至到08 年末，公司权益铜资源储量为1521 万吨、黄金为405 吨，白银为9098 吨，钼27.7 万吨。按08 年15.9 万吨铜精矿和5吨的黄金产量计算，资源保障近100 年。
铜价和公司业绩均存在超预期的可能：我们保守预测09-10 年铜均价分别为40000 元/吨和50000 元/吨，对应公司的业绩分别为0.88 元和1.30 元。按目前股价对应PE 分别为45 倍和30 倍。铜价每涨1000 元/吨，将提升公司业绩0.03 元，敏感度介于云铜和铜陵之间。
维持“审慎推荐A”的投资评级，建议投资者积极把握公司趋势性投资机会：在经济复苏趋势不变、资源货币属性仍持续深化背景下，我们仍看好铜金属的趋势性投资机会，而江西铜业则是铜行业中的首选品种。
报告标题：金钼股份(601958)上调公司盈利预测，回调是很好的买入机会
中报业绩符合预期：上半年公司生产钼金属量7000 吨，但由于上半年钼均价仅为9.08 美元/磅，远低于去年同期的33.1 美元/磅的均价，因此业绩同比出现较大幅度下滑。而今年7 月份的钼均价已经上升到12.7 美元磅，8 月份截至到20 日，均价更是达到了18.1 美元/磅，涨幅已达100%，钼价上涨为公司下半年业绩提供了保障。
仍看好有色金属行业趋势：我们仍维持中期投资策略报告的观点，认为全球的需求复苏具备持续性，资源的商品和货币属性仍能支撑价格。近期的有色行业调整是基于前期对市场对基本面过度乐观的修正和国内流动性微调的反应，我们认为仍不足以改变有色行业的趋势。
看好钼金属价格趋势：钼金属是稀有战略金属，在钢铁和其他新领域的需求增速非常可观，我们看好钼金属未来的价格走势。预测09-11 年钼金属均价分别为19.7 万元/吨、25.7 万元/吨和27.9 万元/吨，对应国际报价分别为13 美元/磅、17 美元/磅和18.5 美元/磅；而当前国内钼金属报价在24 万元/吨左右，国际钼报价为18.2 美元/磅(以上价格均为不含税价格)。
公司钼产量未来：公司未来产量的增长主要来自两个方面，一是汝阳矿5000吨/日采选矿技改，将于今年年底完工，远期汝阳矿将再复制一个金堆城，届时公司的钼金属产量将达到3 万吨左右；二是金堆城矿南露天开采项目，短期产量有限，但产量增长潜力较大。
公司业绩钼价敏感性较高：09 年MB 氧化钼每上涨1 美元/磅，公司业绩增加0.05 元，2010 年随着钼金属产量的增加，业绩敏感度增加到0.06 元。
上调09-11 年公司盈利预测：我们将公司09-11 年的盈利预测由前期的0.29元、0.54 元和0.79 元上调至0.37 元、0.70 元和0.89 元。
维持“审慎推荐”投资评级、回调是很好的买入时机：考虑到公司的资源估值优势和有色金属行业中较好的业绩支撑，我们给予公司审慎推荐的投资评级，并重申在趋势投资背景下，我们给予资源股的最高投资评级为审慎推荐。
报告标题：紫金矿业(601899)资源价值洼地、增持恰逢其时
预期09-11 年每股收益分别为0.30 元、0.45 元和0.51 元：对应09-11 年PE 分别为36 倍、24 倍和21 倍。我们对09-10 年金价预测为950 美元/盎司和1100 美元/盎司，对铜价的预测是40000 元/吨和50000 元/吨。
给予“审慎推荐”投资评级，建议积极把握趋势性投资机会：在趋势投资背景下，我们给予资源公司的最高投资评级为“审慎推荐”，给予公司16 元的目标价位，相当于10 年业绩35 倍PE，建议投资者积极把握趋势性投资机会。
报告标题：金钼股份(601958)钼金属步入加速上涨阶段，继续推荐
2010 年2 月钼期货将在LME 上市对钼价和钼产品销售构成较大利好：钼期货将加强钼金属的货币属性，增加价格弹性，且矿业企业销货压力将不复存在。
公司目前生产稳定高效：6 月份公司采矿量、处理矿量、钼精矿量、钼铁产量均创历史同期最好水平。预期今年产量超过原先预期的14000 吨的可能性较大，同时，汝阳矿5000 吨/日采选矿技改也将于今年年底完工，远期汝阳矿将再复制一个金堆城，届时公司的钼金属产量将达到3 万吨左右。
公司业绩钼价敏感性较高：09 年MB 氧化钼每上涨1 美元/磅，公司业绩增加0.04 元，2010 年随着钼金属产量的增加，业绩敏感度增加到0.06 元。
建议投资者积极把握趋势性投资机会：考虑到钼价和产量均存在超预期的可能，以及出口关税的下调，我们调高公司09-11 年EPS 至0.29 元、0.54 元和0.79 元，按目前股价对应的分别为61 倍、32 倍和22 倍，同时考虑公司的相对资源估值优势，建议投资者积极把握趋势性投资机会。
